【盤房熱賣/麥嘉嘉】
大市近期走勢相當波動,具防守性的板塊成為資金流入對象。中國醫藥分銷行業發展成熟,在港上市的分銷商以行業龍頭為主,業務有穩定增長。上海醫藥(2607)公布截至9月底止之首三季業績。營業額1,176.02億人民幣,按年上升18.8%;淨利潤為33.72億人民幣,按年增加25.4%。首三季純利佔市場預估全年盈利的81.1%。單計第三季,營業收入按年上升25.5%至417.2億人民幣;淨利潤則顯著同比增加75.3%至13.4億人民幣。季度業績理想,其中一個因素是公司於期內完成增持廣東天普26.34%股權,因併表帶來一次性收益。 上藥的醫藥商業分部涵蓋分銷和零售業務,首三季貢獻利潤12.8億人民幣。其中分銷業務為主要收入來源,期內收入按年增長16.9%至1,030.6億人民幣,佔87.6%的總收入。隨着兩票制在全國落地,毛利較高的純銷比例上升至70%,拉動分部毛利率上升0.58個百分點至6.67%。加上收購康德樂之後,公司躍升為內地第二大醫藥分銷商,其分銷網絡擴大,並加強規模效應和分部盈利能力。預期在兩票制效應下,行業將會出現整合,大型分銷商中長線將受惠於行業集中度上升。 製藥業務方面,首三季收入同比增長27.8%至142.5億人民幣,利潤貢獻為13.2億人民幣,其中60個重點品種的銷售收入增長為28.9%。由於重點品種的銷售比例上升,製藥分部的毛利率上升5.22個百分點至57.64%。展望未來,上藥會繼續加大研發開支,除用於仿製藥一次性評估外,亦會與俄羅斯生物藥研發企業在大分子藥物研發、本地化生產等領域合作,將提高仿製藥質量和擴大產品組合。投資策略上,上藥本身主營業務均錄得不俗自然增長,憧憬未來進行更多併購,為收入及盈利增長提供動力。現價為2019年度預測市盈率10.3倍,估值落後同業國藥(1099)及華潤醫藥(3320),短期上望目標價21元。
志昇證券研究部董事麥嘉嘉 (筆者為證監會持牌人,並無持有上述股票。)
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