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周一 财女心经 - 李翠芬 - IPO不赚钱 投资人仍继续玩?
发佈日期 : 2022-05-16

李翠芬


AI项目从成立到上市只有4 年,但在背后投资人的推动下,不得不尽快上市。趁着AI的风口还没有完全消散赶快上,否则未来也上不了。坐末班车上市,还有故事可说,「市场分散有领先优势等等


,但再晚一点就真来不及了。


 


被迫上市的项目很多,一部分和投资人签了对赌,自己不得不上。还有一部分,趁着风口最后的余温,上市圈钱。最后一部分,则迫于急于变现的投资人。


 


让投资人先撤


 


422日,知乎在香港证券交易所上市。在知乎上市前,9轮融资、高达100亿的融资额,但美股市场上已经跌至9亿美元。而距离第一轮天使投资,已经过去了10年时间。


 


细看这次赴港二次上市,并没有想象中简单,根据招股书显示,此次IPO,知乎计划发行2,600万股A类普通股,并且该股份全部来自早期投资者,这意味着知乎将通过不增发新股的方式,完成在港股的双重主要上市。


 


简单理解,知乎港股IPO融资额为0元,在IPO完成后,公开发行股份仅佔比10%,其余90%留给了机构接盘的国际配售。这意味着最终都落入了机构投资者手中,公众的部分只有260万股。


 


知乎的上市是为对早期投资人「精准帮扶」的最好例子。美股IPO上市前,今日资本持有知乎约1,629万股,知乎在港股成功上市后,今日资本的持股数量将变为约333万股,这就意味着今日资本将通过此次港股IPO减持1,200万股,佔其总持股数量的78%,可谓是「清仓式」减持。


 


过去,今日资本分别在2017年、2019年参与了知乎的D轮,F轮融资,其投资知乎的成本为每股5.83美元。倘若按照美元兑港币1:7.84的匯率计算,投资成本为45.7港元,以51.80港元出让1,200万股,该次套现金额约为6.2亿港元,投资收益为7,300万元。


 


IPO的假象


 


曾经很长时间内,IPO敲钟是VC们最为期待的高光时刻,但今天,IPO并不意味着赚到了钱。


 


一项总结了20多只早期VC基金、500deal的数据显示,他们中,45%的投资都没能完全返还本金,34%的标的连本金的一半都没还上。整体来看,损失率中位数为39%MOIC(投资资本倍数)的中位数是1.9倍,IRR13%


 


账面回报开始变低,有两个核心影响:买入的估值价格和安全边际。


 


价格,一直是投资行业讨论的重点。什么价格买入,直接决定了回报的倍数。以阳光电源为例,2012年买入,2013年收益率353%;但如果在2013年收盘估值高达85倍时买入,未来6年都赚不到钱;但如果再2018年收盘15倍买入,那么2020年收益率高达599%;如果2021年收盘估值95倍买入,今年价格已经腰斩。


 


即便同为价值投资者,不同的人也会有不同的估值体系、不同的收益期望,每个人对同一公司的理解也不尽相同。即便是同一家公司,它所处的经济环境经济周期也会随着时间的不同而不同。因此,要给自己留出足够的安全边际,以保证在犯错的时候能够有一个缓冲区间,从而不至于让自己损失过大。一级市场虽然一度热捧价值投资,但是每一家对价值的落脚点都是不同的。


 


其次是财务上的安全边际。财务安全边际主要指的是你所购买的这家公司的财务基本面要好。最起码你不能买了一家公司,然后过不了几年就资不抵债破产了,因此它的负债不能太高。赚钱的能力方面要有较高的利润率,业务要常年稳定,抗风险能力要强,能够穿越週期。


 


实际上用一句话来总结「好公司还要有好价格!」。好公司指的就是财务安全边际,好价格指的就是价格安全边际:一买活得久,二买赚钱多,三买成长性。这样投资人才能在这家公司走向衰退之前给自己留出足够的安全空间。


 


上市后,企业长时间处在破发状态,VC怎么赚钱?退不出去,这就是大部分VC当前最大的困难。当然,无论怎样下注,保持资金安全仍然是底线。狼性不赚钱的今天,退出管理、风险管理,又重新回到台面上。


 

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