港股前日又再度急跌，中美貿易談判再起波瀾，原先上周投資者還在熱炒首階段達成貿易協議，但轉眼美國總統特朗普便馬上「否決」撤消關稅的說法，加上本地情況又再轉趨惡化。一時之間，樂觀情緒又馬上變得悲觀。事實上，正如筆者一直強調，若只是買多數以百億美元農產品便可令解決貿易戰，相信一早便已成事矣！故亦一直敢對後市有太多憧憬。當然，現時後市變數相當多，中美貿易只是其中之一，本地局勢惡化，以至騰訊(00700)業績仍然深受關注；此外，聯儲局主席鮑威爾亦會出席聽證會，相信大市仍會相當反覆，並繼續出現大幅波動的情況，而較早前之27,800-28,000點仍會是重大阻力。

早前因中國飛鶴(06186)招股關係，筆者搜集了不少內地乳業發展之相關資料，亦可趁此跟各位分享對相關板塊之看法。內地乳製品市場自2008年三鹿奶粉三聚氰胺事件後行業開始出現重大改變，消費者爭相選購國際品牌，本土企業面對如此情況，部分如伊利及蒙牛(02319)等乳業綜合大型企業利用自身優勢，進行行業整合之餘，亦積極尋找國際牧場奶源資源，以及將生產及技術變得國際化。其後內地推出一系列政策，逐漸令消費者恢復信心。而行業發展亦出現兩極化，大型企業如伊利及蒙牛優勢明顯，並通過向外併購，將品牌推向國際化。

最後亦可談談飛鶴。根據招股書介紹，飛鶴為內地最大嬰幼兒配方奶粉公司，於內地嬰幼兒配方奶粉集團中排名第一(市場份額15.6%)，某程度上擁有龍頭概念。當然，在政策支持加強品牌集中度(國產奶粉自控目標達到60%以上)的同時，該公司主打高端市場，同時擁有較廣泛之線下銷售渠道，以及過去三年業績維持高增長下，前景料仍可審慎看好。不過，跟大部分增長強勁的內地企業一樣，飛鶴用於廣告銷售之開支亦持續增加，由2016年-2018年佔營收比例大致維持於36%水平；而行業競爭一向激烈，但飛鶴研發比例過去三年亦只得1%，未來如何保持優勢，值得大家關注。此外，原奶價格今年開始持續攀升，早前蒙牛股價下跌，便是市場擔心原奶價格上升會影響毛利水平。因此飛鶴未來股價去向，筆者傾向較為審慎。

筆者並未持有相關股份
耀才證券研究部總監植耀輝