赖宗裕

欢庆香港回归25周年，法人机构上半年作帐行情结束，北水应该不易再积极拉抬，检视近期日线图技术指标普遍进入超买区，是去年以来罕见的强势表现，预估恒生指数将在半年线（120日移动平均线）22,000点压力前震盪，适合区间操作。

上半年的大波动行情还会延续至下半年吗?至少到第三季底为止，联准会态度会持续紧缩货币，股市还是会沉浸在大波动环境里，只要美债殖利率走强，股票评价就有下修隐忧，加上经济基本面下行才正在开始，必须慎防估值与业绩成长同步下修，通膨绝对会持续一段时间且居高不下，未来通膨率下滑是因为基期导致高峰已过，整体强劲时间会延续得更长。

自2009年联准会开启巨量QE后，过去13年的超低利率时代，企业、政府与个人都勇敢举债，但快速升息加剧资金成本的压力，企业与个人都必须检视本身的资产负债表，并适度去槓桿，尤其是地产开发商与亏损企业更需警觉，随着整体环境险峻程度持续走高、市场流动性指标依旧处于危险的位置，后续仍需高度留意信用风险与流动性问题。

自从QE开始，美国奉行的现代货币理论（MMT）大量印钞票，美国现代货币理论专家、前民主党参议院预算委员会首席经济学家、民主党总统拜登竞选团队经济政策白皮书起草人的Stephanie Kelton，在其着作的「THE DEFICIT MYTH」（翻译书名：赤字思维）写到：国家并不会破产，赤字规模也不是重点，国债可大可小，只要不引起恶性通膨，财政上的赤字反而能让国家繁荣，政府的责任就是把预算花在正确之处，并促进全体国民就业。

赤字迷思这本书讲到，只要政府可以持续发债以扩大支出且央行助攻宽松的货币政策，并不引起停滞性通膨，就不用担心国家赤字扩大下政府会破产。遗憾的是，现在是开启QE以来风险最高的时点，这套理论的终结关键是遇上高涨的通膨，将使得现代货币理论的宽松政策无以为继，因为强劲的通膨将明显缩减政府政策调控空间，市场所担心的是高通膨若压不下来又遇到经济衰退，联准会将没有货币政策可以调控，股市的不安情绪自然造成股价剧烈波动。

只要股市涨上来一段时间，激励人心的研究报告就会出炉，随着港股6月日均量较5月增长近两成，恒生指数逐渐摆脱2万点低位，加上今年以来衍生商品日均交易量，由去年同期126万张增至130万张，外行瑞信最新报告预估港股今年成交日均量提升为1390亿元，明年日均成交预测值由1,450亿元升至1,570亿元，成交量回暖显示港股疲累态势逐渐好转，值得期待下半年表现会比上半年好。

恒生指数自低点19,178反弹以来，已经越过前波高点21,291点，季线（60移动平均线）转折往上，选股不选市的时代再度来临。

作者未持有上述指数ETF或个股