唐人

受到外部行业环境因素影响，爱康医疗（01789）2023仅实现低速增长，收入为10.94亿元人民币（下同），同比增长4%，纯利为1.82亿元，按年减少11%。根据公司业绩公告披露，公司业务总收入增速放缓，主因乃去年第三季受行业环境因素影响产品採购量，而利润下滑主因是去年下半年标外高毛利率产品使用量受限，加上研发及市场开拓投入增加。不过，华泰证券表示，展望2024年，考虑行业增长低基数、年内手术量逐步恢復，继续看好爱康医疗于2024全年有望实现逾30%收入同比增速，及逾40%纯利同比增速（不考虑续约影响）。

基于该行的研究数据，调整了爱康医疗未来三年的盈利预测，并考虑到公司集採风险及影响基本出清，叠加关节植入产品续约报量潜在提振，维持其「买入」评级，目标价8.35港元，较现价具有45%的上行空间。

回顾2023公司各业务板块的收入，髋膝关节分别实现收入5.9及3.1亿元，同比减少10%及增长17%，合计则按年下滑2.1%，相较半年度降速主因乃宏观政策端影响公司去年下半年的手术量。值得留意的是，关节行业经过近两年的外部因素如集採影响增长乏力后，市场需求于2024将重新回归，料今年行业增速向好。此外，公司持续受惠于进口替代，市佔率持续上升。根据市场统计，2023公司的关节业务于北京市佔率超过20%，未来续约报量增加，将进一步受益。至于髋关节有望通过续约减轻渠道压力，华泰証券看好下一标期量增改善。同时，海外JRI及爱康品牌加速拓展，尤其在东南亚市场，收入同比增速有望超50%。综上，预测关节收入有望实现同比增长30%，

至于嵴柱或创伤板块，公司去年实现收入1.23亿元，同比大升105.4%。华泰証券看好此业务板块的未来3年收入增长，表现稳健。此外，公司的定制化平台于2023实现4,959万销售额，同比增长5.6%，2024此板块收入有望逐步恢復高增长，动力主要来自于髋关节导航系统VTS的优势明显，有望持续进入医院网络，而膝关节导航机器人预计2024第二季取得市场准入证，助力业务进入快速增长期。

于4月中，公司公佈其膝关节手术导航定位系统三类医疗器械註册证已获中国药监局（NMPA）批准。此次获批产品由机械臂车、光学导航仪、台车、控制设备及附件组成，手术过程中机械臂实时引导膝关节截骨、软组织平衡和假体植入，为手术带来更加精准可靠的结果。

综上可见，爱康医疗的整体业务有望重拾动力，尤其要看好海外市场及高端定制化平台的拓展，此将令公司的业务显着提速，形成更长久的巨大潜在价值。爱康医疗现价远未反映其巨大潜力，现价值得低吼。