唐人

翰森制药（03692）是国内领先的创新驱动型制药公司，研发和商业化实力强劲。公司主要经营主体豪森药业成立于1995年，以高品质首仿药起家，率先进行转型创新，聚焦抗肿瘤、中枢神经系统、抗感染、代谢、自免5大关键治疗领域，坚持研发投入，现已形成多个领先的研发平台和丰富的在研管线。同时，公司拥有逾5,000人商业化团队和成熟的运营体系，商业化能力强大。

2023上半年，公司创新药销售规模已达27.86亿元人民币（下同）同比增长20.1%，收入佔比达61.8%，较2020的18.0%有显着提升。公司创新药潜力持续扩大，与其持续投入研发不无关係。公司2022研发费用达16.93亿元，费用率为18.0%；2023上半年研发费用为9.29亿元，费用率为20.6%，公司全力转型创新，近年来研发投入水平不断提升。持续加大研发投入，研发和商业化形成良性循环。

在研发投入持续及销售团队强化下，公司创新产品不断丰富，销售亦保持佳绩。目前，翰森制药已有7款新药获批上市。自2014首款创新药吗啉硝唑获批上市以来，公司创新药陆续商业化落地，目前已有覆盖4个领域的7款新药获批上市，包括阿美替尼（第三代EGFR-TKI）、氟马替尼（第二代Bcr-Abl TKI）、伊奈利珠单抗（CD19单抗）、吗啉硝唑（第三代硝基咪唑类抗生素）、艾米替诺福韦（核苷酸逆转录酶抑制剂）、聚乙二醇洛塞那肽（长效GLP-1RA）以及培莫沙肽（长效ESA）。

值得留意的是，公司近年仿制药收入规模不断缩小，公司2022和2023上半年仿制药收入分别约为43.8亿元和17.3亿元，而2020约为71.3亿元。广发证券认为仿制药集採对公司影响已基本出清，公司业绩有望在创新驱动下实现高质量增长。

另外，公司坚持「自主研发」与「BD合作」双轮驱动，研发能力增强带来更多lincense out机会。除了持续加强自主研发能力，近年来公司通过与全球领先的医药公司达成战略合作，引进较为成熟创新产品或者具有高度差异化的早期项目，补充自身产品管线。其中，公司于2023年10月授予GSK公司HS-20089（B7-H4 ADC）的全球独佔许可权，公司研发能力得到进一步验证。

最后，产品管线中不乏待上市的重磅药，如培莫沙肽于2023年6月在国内获批，Ibrexafungerp 的上市申请于2023年7月获NMPA受理，阿美替尼和伊奈利珠单抗多个适应症拓展以及HS-10365（RET）等处于註册临床阶段，未来3年内随着这些新产品/新适应症获批贡献增量，有望促进公司业绩增长提速。

综合上述各种因素，广发证券给予翰森制药目标价每股22.35 港元，维持「买入」评级。