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周五 五行大贏家 阮靜瑤 - 淺談中芯的盈利能力和估值
發佈日期 : 2020-06-05



對芯片股不熟悉的朋友,可能會認為中芯國際(00981)盈利能力很不穩定。其實,用「擁有人應佔利潤」來評估芯片製造公司營運績效是不合理的。


 


芯片製造前期的採購設備及材料投入非常高,而折舊與攤銷,顯著影響中芯盈利。一般情況之下,公司過於高額的資本開支,但不能夠獲得相應的回報,會嚴重影響公司未來的融資能力。但是中芯作為中國半導體發展的重要角色,國家支持的基金單在今年5月就為中芯南方注資22.5億美元,注資亦對未來中芯其他融資活動更有利,中芯的融資能力,跟公司的投資回報無太大關係。投資者亦普遍覺得,中芯資本開支愈高愈好。所以,在分析公司營運績效時,看折舊和攤銷對於中芯的意義不大,我們應該看的指標是EBITDA。過去幾年,中芯的EBITDA均能維持穩定增長。


 


既然用股東應佔溢利來評定中芯營運績效不合理,那麼用市盈率(P/E)來評定中芯估值亦是說不通的。對於這類前期成本大、淨利潤不能反映經營狀況的公司,應用PB或者EV/EBITDA估值。A股科創板上市的同業PB,均比中芯高得多,8倍至11倍比比階是。截至531日,中芯PB 1.9倍,遠低於PB第二低的科創板公司華潤微電子的4.8倍。中芯科創板上市後,肯定有助公司估值提升,估算中芯合理估值為PB 2.4倍,目標價21元。


 

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