唐人

翰森製藥（03692）是國內領先的創新驅動型製藥公司，研發和商業化實力強勁。公司主要經營主體豪森藥業成立於1995年，以高品質首仿藥起家，率先進行轉型創新，聚焦抗腫瘤、中樞神經系統、抗感染、代謝、自免5大關鍵治療領域，堅持研發投入，現已形成多個領先的研發平台和豐富的在研管線。同時，公司擁有逾5,000人商業化團隊和成熟的運營體系，商業化能力強大。

2023上半年，公司創新藥銷售規模已達27.86億元人民幣（下同）同比增長20.1%，收入佔比達61.8%，較2020的18.0%有顯著提升。公司創新藥潛力持續擴大，與其持續投入研發不無關係。公司2022研發費用達16.93億元，費用率為18.0%；2023上半年研發費用為9.29億元，費用率為20.6%，公司全力轉型創新，近年來研發投入水平不斷提升。持續加大研發投入，研發和商業化形成良性循環。

在研發投入持續及銷售團隊強化下，公司創新產品不斷豐富，銷售亦保持佳績。目前，翰森製藥已有7款新藥獲批上市。自2014首款創新藥嗎啉硝唑獲批上市以來，公司創新藥陸續商業化落地，目前已有覆蓋4個領域的7款新藥獲批上市，包括阿美替尼（第三代EGFR-TKI）、氟馬替尼（第二代Bcr-Abl TKI）、伊奈利珠單抗（CD19單抗）、嗎啉硝唑（第三代硝基咪唑類抗生素）、艾米替諾福韋（核苷酸逆轉錄酶抑制劑）、聚乙二醇洛塞那肽（長效GLP-1RA）以及培莫沙肽（長效ESA）。

值得留意的是，公司近年仿製藥收入規模不斷縮小，公司2022和2023上半年仿製藥收入分別約為43.8億元和17.3億元，而2020約為71.3億元。廣發證券認為仿製藥集採對公司影響已基本出清，公司業績有望在創新驅動下實現高質量增長。

另外，公司堅持「自主研發」與「BD合作」雙輪驅動，研發能力增強帶來更多lincense out機會。除了持續加強自主研發能力，近年來公司通過與全球領先的醫藥公司達成戰略合作，引進較為成熟創新產品或者具有高度差異化的早期項目，補充自身產品管線。其中，公司於2023年10月授予GSK公司HS-20089（B7-H4 ADC）的全球獨佔許可權，公司研發能力得到進一步驗證。

最後，產品管線中不乏待上市的重磅藥，如培莫沙肽於2023年6月在國內獲批，Ibrexafungerp 的上市申請於2023年7月獲NMPA受理，阿美替尼和伊奈利珠單抗多個適應症拓展以及HS-10365（RET）等處於註冊臨床階段，未來3年內隨著這些新產品/新適應症獲批貢獻增量，有望促進公司業績增長提速。

綜合上述各種因素，廣發證券給予翰森製藥目標價每股22.35 港元，維持「買入」評級。