张嘉奇

港府自上周一（9月26日）起放宽防疫措施，取消入境隔离规定，执行「0+3」下仅3日的自主健康管理，令外游或访港的入场门槛大大降低，迅即牵起出游热，机位一票难求，亦令沉寂一时的航空股回春。

然而，受美联储加息，环球多国货币、包括人民币亦处弱势，令从前大举发行美元债的内地航空股蒙上成本上涨的阴霾。虽然近年三大国航已逐步减少美元债比例，但截至今年6月底，国航（00753）、南航（01055）美元债佔比仍高约两成，纵使按年减少约5%美元债、佔比较轻的东航（00670），佔比仍超过13%，加上内地尚未完全放宽入境限制，由以国际航线佔比较多的航空公司，短綫业绩表现实难乐观。另一边厢，国泰（00293）客运业务已始见復甦，加上货运于利润正常化后成为过去近3年疫下的收入支柱，有望于在港上巿的航空股中率先弹出。

截至今年6月底止，国泰中期录得收益185.51亿元，按年上升17%，录得亏损49.99亿元，但已较去年同期亏损75.65亿元大幅减少。上半年运载乘客33.5万人次，虽然按年增加1.13倍，但平均每日载客仅1,853人次；运载率则由去年同期18.9%升至59.2%。国泰于6月时的可载客量及可载货量，仅为疫情前的11%及56%，但于传统旅游、出境、货运高峰期的年末第4季，集团目标于年底提升至疫前水平的25%及65%，于配合放宽入境政策下，无疑有利第4季提升盈收。

国泰计划增加航班数量，燃油成本势成营运其中一个大挑战。由于今年上半年平均飞机燃油价格上升85.1%，令期内燃油成本按年增加57.2%至46.18亿元，但因燃油对沖收益由去年同期6.25亿元增加至19.88亿元，最终令燃油成本净额仅按年增加13.8%至26.3亿元，大幅减轻成本减力。

港府放宽入境检疫措施，无疑可刺激国泰客运量復甦，虽然国泰2022中期收入乘客千米数（RPK）按年上升近1.3倍，但仍未达疫前2019年同期的3%，唯最大隐忧则为人手问题，相信将大大限制集团短期内恢復进度。集团刚好于2年前进行大裁员，削减8,500个职位；数据显示疫前聘请机师3,335名，但至今年第3季只剩2,410名、大减925人，高资歷机师流失情况最严重，机长大减逾四成，加上至今年中集团乘客运载率亦由同期的18.9%大幅升至59.2%，能否提升运载力可成为集团最大挑战。

国泰已于过去3年「营运冰河期」见证最坏情况，巿场只待一个转身机会，而取消酒店隔离正是一直等待的催化剂，于公布「0+3」后相信客运航班有空间进一步再提升，直接带动盈收增加。此外，集团早前宣布的40亿元回购计划仍在进行中，将对股价有支持作用，可考虑于8元水平分段收集，年底前短綫目标先看10元水平，止蚀价7.3元。

本人没有持有上述股份