唐人

招商证券指，中国互联网产业从稳定迈向復甦。近期整体股市情绪的提振推动中国互联网行业大幅回升。在这次强劲反弹之前，该行已观察到自1月以来，互联网行业的估值从底部开启稳定回升，而近期的股价得到去年第四季可观的业绩支持，股东回报大幅提升，形式包括现金股息、新增股票回购计划或扩大现有回购规模等。

招商证券认为，相较疫情放开后的估值小高峰，互联网行业当前估值仍处于低位，并相对海外同业有53%的EV/EBITDA折价。部分公司仍富可观增长，如腾讯（00700）、腾讯音乐（01698）2023至2025年EBITDA年复合增速达29%。

该行指，相比今年第一季平稳业绩，更加期待管理层对今年剩余几个季度更加乐观的展望，因为首季通常是电商和广告业务的淡季，而这两个业务是互联网行业公司主要收入支柱。同时预计电商业务将实现小幅增长，而广告业务保持良好增长，一定程度上也受到游戏的推动。

该行亦指，正等待更多积极的利好消息推动盈利上调。首推腾讯（00700）、网易（09999）和腾讯音乐（01698）具有可观股东回报率的价值投资也很有吸引力，例如阿里巴巴（09988）。

中金表示，腾讯音乐（01698）首次于公告中宣派股息，每ADS派息0.137美元；现金股利总额为2.1亿美元，佔IFRS净利润31.3%。中金认为，集团对其长期稳定发展有信心，且重视投资者回报。

该行表示，腾讯音乐因成本及销售费用低于预期，整体收入及Non-IFRS净利润均超中金及市场预期，是以上调集团今明两年Non-IFRS净利润预测2.4%、1.9%。

考虑到对腾讯音乐的盈测调整和其音乐业务长期发展空间，该行上调港股目标价28%至65.4港元，及上调美股目标价28.8%至17美元，等同港、美股对应25和21倍今明两年Non-IFRS的市盈率，分别有19.2%/27.4%的上行空间，维持「跑赢行业」评级。

大和指，腾讯音乐第一季盈利较市场预期高10%，而毛利率胜预期，营运支出低于预期。令人高兴的是集团首次宣派年度股息，每股普通股派发0.0685美元，即每ADS派发0.137美元，意味着去年非美国通用会计准则盈利派息比率26%，股息率1%，进一步加强股东回报。

大和指，由于用户增长好于预期且营运成本较低，将腾讯音乐2024至2026财年收入预测上调3至5%，每股盈利预测上调8至12%。重申「买入」评级，并将H股目标价由49元上调至60元。

另外，麦格理发表报告，指网易-S（09999）自今年高位累计回落10%，而MSCI中国指数年内累升9%，网易与其他游戏同业的估值差距显着扩大，料受累于新游戏发行逊预期及旧游戏表现疲软，惟相信已反映于股价，报告并料网易今年上半年盈利将录得温和增长。该行表示，网易持续展现强大的游戏开发能力；下半年稳固的产品线料会推动增长动能加速。

考虑到较市场预期弱的游戏发佈和旧游戏表现疲软，该行将公司2024及2025年每股盈测分别下调9%及5%，H股目标价由249元下调至215元，予「跑赢大市」评级。