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港股后市变数仍多 浅谈乳业股前景
发佈日期 : 2019-11-13



港股前日又再度急跌,中美贸易谈判再起波澜,原先上周投资者还在热炒首阶段达成贸易协议,但转眼美国总统特朗普便马上「否决」撤消关税的说法,加上本地情况又再转趋恶化。一时之间,乐观情绪又马上变得悲观。事实上,正如笔者一直强调,若只是买多数以百亿美元农产品便可令解决贸易战,相信一早便已成事矣!故亦一直敢对后市有太多憧憬。当然,现时后市变数相当多,中美贸易只是其中之一,本地局势恶化,以至腾讯(00700)业绩仍然深受关注;此外,联储局主席鲍威尔亦会出席听证会,相信大市仍会相当反覆,并继续出现大幅波动的情况,而较早前之27,800-28,000点仍会是重大阻力。

早前因中国飞鹤(06186)招股关係,笔者搜集了不少内地乳业发展之相关资料,亦可趁此跟各位分享对相关板块之看法。内地乳制品市场自2008年三鹿奶粉三聚氰胺事件后行业开始出现重大改变,消费者争相选购国际品牌,本土企业面对如此情况,部分如伊利及蒙牛(02319)等乳业综合大型企业利用自身优势,进行行业整合之余,亦积极寻找国际牧场奶源资源,以及将生产及技术变得国际化。其后内地推出一系列政策,逐渐令消费者恢復信心。而行业发展亦出现两极化,大型企业如伊利及蒙牛优势明显,并通过向外併购,将品牌推向国际化。

最后亦可谈谈飞鹤。根据招股书介绍,飞鹤为内地最大婴幼儿配方奶粉公司,于内地婴幼儿配方奶粉集团中排名第一(市场份额15.6%),某程度上拥有龙头概念。当然,在政策支持加强品牌集中度(国产奶粉自控目标达到60%以上)的同时,该公司主打高端市场,同时拥有较广泛之线下销售渠道,以及过去三年业绩维持高增长下,前景料仍可审慎看好。不过,跟大部分增长强劲的内地企业一样,飞鹤用于广告销售之开支亦持续增加,由2016年-2018年佔营收比例大致维持于36%水平;而行业竞争一向激烈,但飞鹤研发比例过去三年亦只得1%,未来如何保持优势,值得大家关注。此外,原奶价格今年开始持续攀升,早前蒙牛股价下跌,便是市场担心原奶价格上升会影响毛利水平。因此飞鹤未来股价去向,笔者倾向较为审慎。

笔者并未持有相关股份
耀才证券研究部总监植耀辉

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