上周港股雲譎波詭，正常市場忌彈聯儲局因通脹壓力上調息口之際，又突然爆出黑天鵝 ——美國硅谷銀行（SVB）因陷入流動性危機被監管機構接管，乃自2008年雷曼爆煲，引發金融海嘯以來美國最大宗銀行倒閉事件。

禍不單行緊接SVB出事又有Signature Bank，已於美國時間3月13日被監管機構宣布關閉，成美國史上第三大銀行破產案，第二當然是SVB啦，至於第一位就是2008年倒閉的華盛頓互助銀行（Washington Mutual），出事時資產規模為3,070億美元。

回顧上周五（3月10日）「登基日」恒指更一舉大跌逾600點，低見19,281點，並失守250天牛熊分界線；全周累瀉1,247點或6%，為2022年10月底以來最大單周跌幅。

SVB事件會否引發骨牌效應銀行逐間爆？本幫便找來股評人，幫內專欄作家之一「聰明錢」黎家聰一探究竟！

聯儲局維穩 滙豐助拳

美國聯儲局宣布，會就SVB倒閉進行審查，包括檢視對銀行監管情況，相關工作由聯儲局副主席巴爾領導，預計在今年5月1日公布調查報告。聯儲局主席鮑威爾發出聲明，指SVB倒閉引起外界對銀行系統憂慮，需要進行徹底、透明及迅速的審查釋疑。按目前規定，資產逾千億美元銀行會由聯儲局直接監管，而矽谷銀行監管由三藩市聯儲銀行負責。

《彭博》引述消息指，白宮官員正調查加洲及三藩市聯儲銀行監管制量，包括SVB及近日倒閉的紐約Signature Bank在去年加息後，曾否接受必要的計劃及壓力測試等。另彭博指，滙豐控股以1英鎊對價收購SVB英國分支（SVB UK）後，計劃注入20億英鎊資金以確保其正常運作。

另外，據報現時SVB所有存款及資產，已轉至新成立的過渡銀行，所有服務包括網上銀行復常，存戶及借款人可像過往一樣開立支票、扣帳卡或通過自動櫃員機提款及存款。貸款客戶亦應如常償還貸款。

嚴重程度直逼雷曼爆破？

對於港股突如其來的暴跌，黎家聰指出與上述黑天鵝很大關系，所以要跟大家談談這宗嚴重程度直逼2008年雷曼倒閉的個案。

矽谷銀行的倒閉被稱為繼2008年金融海嘯後的最大宗銀行倒閉事件。到底怎麼會突然發生此事？事件會否造成金融系統的崩潰？先從背景開始簡單解釋一下。

SVB去年底成為美國第16大銀行，主要業務為向科技、生技和醫療保健等初創企業提供借貸及存款服務。在低利率年代，業績穩步上揚，在2020年大放水時期業績更是爆發性上升。然而，去年利率上升，提高銀行用於貸款的成本，股價迅速由2022年初的752美元，不斷下跌，直至上周五突然倒閉，股價跌至停牌前的106美元，急挫86%，而其資產則由聯邦存款保險公司接管。一夜之間，大量初創公司因SVB倒閉失去存款，面臨重大危機，甚至無法出糧。

而SVB之所以倒閉，導火線正是美聯儲的激進加息。在2020年疫情時期，美聯儲「無限QE」放水，大量資金流向初創企業，掀起一波科技初創的熱潮，不少科技股的股價都水漲船高，主要客戶為初創企業的SVB亦因此而受益，客戶存款爆發性增加，2020至 2021年間從700多億漲到近2,000億美元。

用客戶存款投資美債… 

一般來說，傳統銀行會從客人中吸納存款，然後放貸，賺取利差。然而，SVB則沒有這樣做，而是將改為將存款投資，大量買入美國國債和抵押債券（MBS）。根據資料，SVB的1,400億新存款，其中超過60%，即近800億是被用來買入長期債券。以長期債券佔總資產比例來說，佔60%的SVB是全美最高，甚至比佔42%的第二高更高出一大截。下圖正顯示了SVB是如何瘋狂的買入持有至到期（HTM）的投資組合，從2019年第四季度的135億美元增加到2021年第四季度的990億美元，足足增加了700%。

本來買債券並不是問題，尤其美國國債的收益更是被稱為「無風險利率」，但是錯誤總是會發生在意想不到的情況中。事實上買入債券後，雖然債券價格可升可跌，但利息是固定不變，只要持有到期就可以獲得應得的利息回報，並不會損失本金。因此，雖然美聯儲2022年開始大幅加息，造成長期債券價格大幅下跌，持有大量長期債券的SVB迎來了嚴重的浮動虧損，但按常理來說，只要等到持有至到期即可抹去浮動虧損。可是，SVB卻因突如其來的變化沒有辦法持有至到期。

正如之前提到，SVB的主要客戶群是集中於初創的科技企業。初創企業很多時都需要大量融資以支持公司的急速發展，可是在經濟不景和加息環境下，不少初創企業的融資手段受到阻礙，它們逼於無奈要消耗存款去維持營運。再加上，現時加息後的短期無風險利率接近5%，客戶也寧願提款轉去投資其他高息產品。就是這樣，SVB的客戶存款就被消耗掉了。

而面對要提款的客人，假如SVB沒有足夠的現金給客人的話，要怎樣辦？那就只好變賣資產了，亦即是SVB所持有的那些大量的長期債券。也就是說，SVB不單只未能把債券持有至到期，更要把它們以便宜的價格賤賣，因此造成了真正的嚴重虧損。客戶得知事件，擔心SVB倒閉，於是紛紛搶先提款，造成擠提，加速了SVB的倒閉。

這就是SVB倒閉事件的背景，市場最擔心的是到底這事件會不會「火燒連環船」，引發金融系統性危機。其中一個正在發生的骨牌效應，正出現在加密貨幣的三大穩定幣之一的USDC中。由於SVB是USDC發行商Circle用於管理約25%的USDC現金儲備的六家銀行合作夥伴之一，SVB倒閉意味了近33億USDC現金儲備遭殃。受事件影響，USDC價格暴跌，與美元嚴重脫鉤。

大規模裁員科技板塊寒冬 

相信USDC絕非骨牌效應下的單一事件，尤其是如此大的銀行倒閉可能會引發科技行業的大範圍倒閉和裁員浪潮。根據數據顯示，美國2023年前兩個月的破產申請已經創12年新高，眾多不同類型的貸款拖欠比率持續升高，不排除有人或企業趁火打劫不還錢，藉此對金融系統造成進一步衝擊。

有人或將是次事件與雷曼事件比較，擔心這次是雷曼2.0，金融危機即將到來。黎家聰認為，要與雷曼事件比較之前，應先了解雷曼事件的所暴露的風險。當時，次貸危機幾乎所有銀行都有次貸，而一旦次貸出現問題時，沒有銀行能置身事外，這個風險規模是今次SVB事件不可比擬的。美國銀行目前準備金水平充足，銀行拆借利率水平目前沒有出現異樣代表銀行間沒有出現系統性危機，SVB本身資金也是投資在MBS美債等長期資產，並無涉及任何衍生品和大量財務槓桿相關投資，影響有限，因此和雷曼兄弟時間相提並論並不恰當。

SVB的模式商業特別，大多數銀行都不像SVB持有如此高比例的長期債券，客戶群亦不像SVB如此集中，相信不會有太多銀行以同樣方式倒閉。然而，恐慌會傳染，大規模擠提的可能性並非完全沒有，而且亦肯定暗地裡會有很多意想不到的問題悄悄發生，因此我們仍要時刻保持警覺。而且，亦要密切關注模式與SVB近似，或是客戶群集中的銀行，而有最新消息指，主要為商業地產借貸的First Republic Bank都出現了擠提的情況。

加息會轉減息？Elon是白武士？ 

SVB會否有白武士或政府救助？減息方面，現時高通脹環境並沒有條件去做，而且上文亦已提到是次加息造成的SVB倒閉問題，很大機會只是SVB獨有模式的個別事件。

白武士方面，Elon Musk曾在Twitter中表示對收購SVB讓Twitter轉型成數字銀行的建議持開放態度，當然Elon的貼文可信性有限，不應盡信。此外，亦傳出有大型金融機構正在考慮收購矽谷銀行，導致SVB的股票（SIVB）停牌前一度逆勢回漲。建議大家密切留意事態發展，聯邦儲備局周一緊急召開理事會閉門會議，美國聯邦存款保險公司（FDIC）不知道有否動作。另外或許還會波及港股，據獨立股評人David Webb旗下分析網站Webb-Site統計資料顯示，有12間香港上市公司與矽谷銀行有業務往來，例如諾亞控股（06686）、基石藥業（02616）等也披露有存款中招 。

順帶一提，原來SVB的CAO曾是雷曼的CFO。我們也許發現了SVB倒閉的真正原因，這男真的「梅開二度」，不知巧合還是故意了。

香港B股可能受災

據獨立股評人David Webb旗下分析網站Webb-Site統計資料顯示，本港有至少12間上市公司與SVB有業務往來，當中大部分為近年新興的生物科技股（B股），至少包括有騰盛博藥（02137）、北海康成製藥（01228）、雲頂新耀（01952）、嘉和生物藥業（06998）、加科思藥業（01167）、諾輝健康（06606）、聖諾醫藥（02257）、基石藥業（02616）、堃博醫療（02216）。而非B股、醫藥股以外的上市公司則有華興資本（01911）、中智全球控股（06819）及阜博集團（03738） 。

目前已陸續有香港上市公司發通告，交代存款規模。例如堃博醫療便表示，其在SVB持有約1,180萬美元存款，佔集團截至2023年3月10日的現金及現金等價物的約6.5%。