近期，多家上市公司宣布私有化，其中上月已有至少5家上市公司公布私有化計劃，其中包括泛海酒店(00292))、美的置業(03990)、A8新媒體(00800)、複星國際(02196)旗下復宏漢霖(02696)、亞洲水泥(00743)等等。一衆上市公司「扎堆」私有化，自然有足夠的利益驅動，本期《金星匯》就探討一下，多家上市公司的私有化方案細節，幷嘗試找出一些可能私有化上市公司的蛛絲馬跡。

據《金星匯》綜合港交所（00388）披露易通告及市場消息，去年已有近20間公司提出私有化，已退市公司超過10間。至於年初至今，已有至少15間上市公司提出或曾傳出私有化要約。

上市公司提出私有化，必定有足够的利益驅動，否則白白放弃主板上市地位，還要出資收購小股東們的股份就顯得理由不足了。《金星匯》專欄作家孫天欣指出，上市公司可能被私有化的客觀條件和參數通常包括「股價未能反映公司實際價值、股票流動性低、而如果公司的股東結構相對集中，大股東可能更有動機推動私有化。」

換言之，要達到私有化的決心，必定是股價過於低殘，相比上市公司資產及業務的真正價值存在極大折讓，用高于股價的成本買回小股東的股份對大股東而言極具吸引力。

而另一方面，由于股票缺乏流動性，持貨能力較弱、急于套現的小股東，也多會接受上市公司提出的溢價方案，唯一變數只是價格問題。至於股東結構集中的私有化前提也不難理解。

私有化回報近10倍有動機

表一：6月份公佈私有化港股一覽

例如一家發行股份10億股、股價1元、即市值10億港元的公司，如資產淨值達到每股5元、總資產淨值達到50億的上市公司，如市場持股僅25%，假設大股東以溢價50%提出私有化，其實際需付出的對價只須向持有2.5億股的小股東們提出以每股1.5港元，即大股東只須付出3.75億港元，即可將50億元的資產全權擁有，假設日後可以資產值100%出售，其帳面得益就超過35億港元，私有化的回報以近10倍計：

帳面得益計算：50億-7.5億-3.75億=38.75億

而另一方面，上市公司也可以選擇以部分現金部分其他資産的方式進行私有化，以减少現金支出。例如上周公布私有化泛海酒店(00292)的泛海國際(00129)，就提出以泛海國際股份+現金折合換股價約0.11港元、溢價約50.1%來對泛海酒店小股東提出私有化。

高折讓、低成交、常回購

至于如何實現更高的資産值，則包括將上市公司內的資産「煎皮拆骨」，分拆出售、打包再融資或者經過進一步整合其他資産或業務，然後往其他流動性較高的市場上市，以實現「公平價值」。因而，私有化動機的一大重點，就是上市公司內的資產「實淨」，例如優質的物業資產，或者能持續產生強勁現金流的業務，都是吸引私有化的原因。

不過，要找出有機會私有化的股份並不容易，漁翁撒網也不可行。資深財經公關兼專欄作家韓風表示，投資者不妨多留意一些資産折讓大、流動性低、又經常回購股份(回購注銷、而非作爲員工持股)的上市公司，因為資產折讓大、股份流動性低的公司，如果希望活躍股份及優化市值，理論上應該積極推動投資者關係，以及透過推升股價後配售股份，來改善流動性。雖然回購注銷股份可以增加每股盈利、從而增加派息，但回購股份的效果剛好相反，會令到流動性進一步「枯竭」。讀者不妨在港交所「披露易」對回購股份的上市公司進行研究。

AI講上市公司私有化原因立場有別

爲了節省時間，《金星匯》自然也不免善用人工智能，取代了一些較爲學術性的部分內容，以减少調研時間，不過有趣的是，不同的AI智能助手，其對于同一個主題、同樣的提問方式，其所生成的答案，也有所差异，這些差异，在《金星匯》編輯部看來，明顯是輸入的內容不同，而經過智能助手轉化成答案時，也因而有所不同，編輯部選擇了。

* Kimi 是由月之暗面科技有限公司（Moonshot AI）開發的智能助手。