上一期简单介绍过统计套利(Statistical Arbitrage)的特性和概念,看似是对沖基金的秘密武器和印钞工具,但歷史上也有重大的失误例子。现在就和大家分享一下这个例子和探讨其失败的原因。
长期资本管理公司(Long-Term Capital Management),简称LTCM,它是由两位诺贝尔经济学得奖者和着名华尔街的交易员共同创立。主要是利用统计套利的概念和一些复杂的数学方程式为基础,此基金从1994到1997年间录得巨额盈利,而且大幅跑赢道琼斯指数和美国国库债券,声名大噪。首三年录得惊人的净回报分别为21%, 43%和41%。
统计套利本身的做法是同一时间买入和沽出一对或者一系列相关连并且有负溢价和正溢价的金融产品,这样的话就会互相对沖减少风险,当价格调整到整体有利润的时候就可以获利。这做法的缺点就是利润一般只是整体买入和沽出的差价,所以不会很多,但重点是安全。由于LTCM承诺投资者有丰厚的回报,于是买卖的槓桿就越来越大,并且投资了不同的衍生工具,例如掉头交易(SWAP)。最后产生了十多种主要的策略,除了固定收入统计套利策略以外,还投资了在股票、新兴市场和其他的统计套利方法。由于管理的基金规模越来越大,而市场上的机会越来越少,策略开始有点偏离初衷,甚至乎开始了跨地域的对沖。但是统计套利的先决条件就是产品互相之间要有绝对的关联性。
LTCM投资比重较高的就是俄罗斯政府债券,在1998年8月,俄罗斯政府决定违约不偿还这批债券并且大幅将自己国家的货币贬值,这批投资不单止没有做到对沖的效果,并且直接消失于空气中。期间这些金融产品在每日亏损数以亿计美元的情况下,LTCM的电脑程式还建议继续持有,最终变了一无所有。由于亏损巨大美国政府要出手了挽救方案,令到这个基金可以有秩序的清盘。
LTCM的陨落给了我们有甚么提示呢?第一,任何买卖策略必须要设定适当的止赚和止蚀位,并且要严守;第二,统计套利策略所选定的金融产品必须要有绝对的关连性;第三,产品是绝对没有违约的风险;第四,如果产品是货币的话,就尽量要避免有挂钩的货币,例如瑞士珐瑯和英镑都都曾经分别与欧元和马克挂钩,最终被追击成功;第五,统计套利并不适合用于有涨停板或跌停板及熔断机制的市场,例如中国股市;第六,当资金去到某一个大小的时候,就必须要停止接受新的投资,最好的例子就是Jim Simon的Medallion基金,到了大约1,300亿美金的时候,就停止了接受新的认购。所以设计任何买卖策略的时候,必须要注意以上的重点,引以为鑑。
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