唐人

阿里健康（00241）截至9月止六個月半年收入93.58億人民幣（下同），按年增加30.7%。虧損2.32億元（上年同期純利2.83億元），每股虧1.72分。不派中期息。

期內，阿里健康醫藥自營業務收入81.19億元，以「阿里健康」品牌運營的自營藥房之藥品收入佔比達64%，處方藥業務收入增127.3%。

上半年毛利18.71億元，微升0.6%；毛利率由26%下降至20%，主要由於較高毛利的醫藥電商平台業務收佔比下降；提升線上B2C藥品銷售市佔率影響醫藥自營業務毛利率降低；及加速處方藥業務布局，較低毛利率的處方藥業務顯著增長，收入佔比提升。

滙豐認為，阿里健康中期業績符預期，不過將其目標價由18.5元下調至16.5元，維持「買入」評級。

滙豐將其2022財下半年的收入增長預測從37%下調至33%，2022至2024財年的複合年增長率從42%下調至33%；並將收支平衡時間預測由原先2023或2024財年，推遲到2025財年，主因下調集團平台業務（3P）及毛利率預測。

滙豐指，鑑於在線藥品銷售滲透率不斷加深，看好公司的長期增長前景，相信通過更廣泛地利用阿里巴巴（09988）生態系統，可使其在競爭中脫穎而出。

美銀證指，阿里健康非標準會計準則虧損為2.83億元人民幣，遜預期，主因毛利率較低。毛利率按年跌6個百分點，影響因素包括直銷業務佔比上升、打折、處方類藥物比例增加等。

預期其透過阿里系內其他快速增長渠道，及收購線下處方藥房，增加平台使用量。該行調降2021至2024年收入複合增長率預測，由39%降至32%，以反映平台業務較弱，目標價由19元降至15.5元，但指預計藥物消費將在宏觀環境放緩時保持韌性，及藥物在線滲透趨勢持續利好，重申「買入」評級。

瑞信料集團2022下半年毛利率升1個百分點，2023/24在20%至21%，並預期2024/25收支平衡，但基於利潤率較低的處方藥銷售額預計將持續上升，電子商務的整體放緩可能不易恢復。不過，藥物銷售是繼續帶動醫藥直銷業務（1P）與平台業務（3P）主要增長動力。

該行指，集團目前持續進行新業務探索，例如自營藥店、個性化保險等。另外，預期今年不會推出線上處方藥銷售政策，惟料此政策出台將影響收入增長數個百分點。

該行維持阿里健康「跑贏大市」評級，下調2022/23虧損預測37%及8%，2024則由淨利潤改為虧損預測，目標價由15元降至11元，以反映預期收入及毛利下跌。

另外，摩通相信阿里健康估值溢價主要來自其有望成為一站式網上醫藥服務平台，但因行業監管轉變，料其估值溢價不會在短期內復原。

而阿里巴巴則需在多個戰略領域作大量投資，該行不預計其可為阿里健康增長帶來太多額外支持，也令後者估值復甦受限。該行更將阿里健康評級下調至「中性」，目標價由29元大幅下降至9元。