唐人

阿里健康（00241）截至9月止六个月半年收入93.58亿人民币（下同），按年增加30.7%。亏损2.32亿元（上年同期纯利2.83亿元），每股亏1.72分。不派中期息。

期内，阿里健康医药自营业务收入81.19亿元，以「阿里健康」品牌运营的自营药房之药品收入佔比达64%，处方药业务收入增127.3%。

上半年毛利18.71亿元，微升0.6%；毛利率由26%下降至20%，主要由于较高毛利的医药电商平台业务收佔比下降；提升线上B2C药品销售市佔率影响医药自营业务毛利率降低；及加速处方药业务布局，较低毛利率的处方药业务显着增长，收入佔比提升。

滙丰认为，阿里健康中期业绩符预期，不过将其目标价由18.5元下调至16.5元，维持「买入」评级。

滙丰将其2022财下半年的收入增长预测从37%下调至33%，2022至2024财年的复合年增长率从42%下调至33%；并将收支平衡时间预测由原先2023或2024财年，推迟到2025财年，主因下调集团平台业务（3P）及毛利率预测。

滙丰指，鑑于在线药品销售渗透率不断加深，看好公司的长期增长前景，相信通过更广泛地利用阿里巴巴（09988）生态系统，可使其在竞争中脱颖而出。

美银证指，阿里健康非标准会计准则亏损为2.83亿元人民币，逊预期，主因毛利率较低。毛利率按年跌6个百分点，影响因素包括直销业务佔比上升、打折、处方类药物比例增加等。

预期其透过阿里系内其他快速增长渠道，及收购线下处方药房，增加平台使用量。该行调降2021至2024年收入复合增长率预测，由39%降至32%，以反映平台业务较弱，目标价由19元降至15.5元，但指预计药物消费将在宏观环境放缓时保持韧性，及药物在线渗透趋势持续利好，重申「买入」评级。

瑞信料集团2022下半年毛利率升1个百分点，2023/24在20%至21%，并预期2024/25收支平衡，但基于利润率较低的处方药销售额预计将持续上升，电子商务的整体放缓可能不易恢復。不过，药物销售是继续带动医药直销业务（1P）与平台业务（3P）主要增长动力。

该行指，集团目前持续进行新业务探索，例如自营药店、个性化保险等。另外，预期今年不会推出线上处方药销售政策，惟料此政策出台将影响收入增长数个百分点。

该行维持阿里健康「跑赢大市」评级，下调2022/23亏损预测37%及8%，2024则由净利润改为亏损预测，目标价由15元降至11元，以反映预期收入及毛利下跌。

另外，摩通相信阿里健康估值溢价主要来自其有望成为一站式网上医药服务平台，但因行业监管转变，料其估值溢价不会在短期内復原。

而阿里巴巴则需在多个战略领域作大量投资，该行不预计其可为阿里健康增长带来太多额外支持，也令后者估值復甦受限。该行更将阿里健康评级下调至「中性」，目标价由29元大幅下降至9元。