孫天欣

移卡（09923）上周公布公司截止去年全年主要經營數據。其中一站式支付服務總支付交易量（GPV）同比增長超過5%至超過人民幣2.2萬億元。活躍支付服務商戶數同比增長超過11%至超過8.1百萬名。支付費率穩定上升及支付予分銷管道的傭金率保持穩定。

至於到店電商服務總商戶交易量（GMV）同比增長約730%至近人民幣33億元。存貨單位（SKU）同比增長超過154%至超過400,000個。訂單總數達到3,700萬筆，明顯看出下半年較上半年約1,600萬筆有所增幅。到店電商經營效率提高、下半年持續收窄虧損，且單月接近盈利。公司重申隨著規模效應持續體現，公司到店電商服務有望實現盈利。

雖然經營數字理想，但市場卻趁好消息出貨，移卡股價於1月9日見全年高位33.8港元後開始顯著回調，截至上週五略為回升至28.45港元。

移卡於2011年在深圳成立，移卡於2012年獲得騰訊戰略投資。近年發展如下：

2013年成立子公司樂刷科技；

2014年獲得央行頒發的全國銀行卡收單許可及行動電話支付許可；

2015年公司基於收單業務開始提供商戶解決方案；

2020年6月在香港交易所主板上市、創始人兼行政總裁劉穎麒曾任騰訊旗下財付通支付總經理。持股約35.77%，其他主要股東包括員工持股及早期股東RecruitHoldings及摩根大通。移卡之運營主體為深圳移卡。

創始人曾為騰訊旗下高管

2021年之前，公司主營一站式支付服務，並憑藉龐大客戶群及資料提供科技賦能商業服務，包括商戶SaaS產品、行銷服務和金融科技服務，2020年12月，公司整合消費者和商戶資源推出到店電商業務。並將業務線重新劃分為（1）一站式支付服務、（2）商戶解決方案、及（3）到店電商服務。

全國性銀行卡收單及手機支付許可機構僅19家

截至2022年11月末，同時擁有全國性銀行卡收單及行動電話支付許可的支付機構僅19家，市場進入壁壘較高。移卡旗下樂刷科技就為其中之一。目前，公司已經建立了一個16,000家獨立銷售代理的多層級全國銷售網路，公司雲端支付平臺的合作夥伴超過3,000個，其中包括SaaS、獨立軟體廠商（ISV）、四方支付及金融機構等，在聯合獲客、系統開發、客戶服務和數位貨幣（DC/EP）等方面合作的銀行已近百家。

業績方面，公司2022年上半年實現總收入16.4億元，同比上升17.1%，公司活躍支付服務商戶數（過去12個月內總支付交易量超過人民幣1,000元的商戶）760萬戶，同比上升24.1%，活躍商戶解決方案商戶數150萬戶，同比+25.8%。到店電商業務付費消費者數量970萬，同比大幅上升578.9%，月活躍用戶接近2,000萬。

根據艾瑞諮詢，2025年中國本地生活服務市場規模有望超過35萬億元，而線上滲透率預計超過30%。中信證券認為，隨著移卡到店電商服務已在全國建立超過300個區域性網站，其中接近半數網站已在2022年上半年實現盈利，隨著更多網站佈局完善，加上國內疫情防控政策調整，預計2023年居民到店消費意願增強將有助到店電商服務規模增長。

與抖音緊密合作助到店電商服務增長

抖音是目前移卡店電商服務最重要的合作平臺，據36氪分析，2022年上半年抖音本地生活GMV約為220億元，而10月單月GMV已超100億元，移卡到店電商服務有望跟隨抖音本地生活業務的擴張而不斷增長。

2022年受疫情擾動業務拓展及補貼商戶影響，公司商戶解決方案收入有所下滑，隨著疫情影響減弱和商戶經營恢復，商戶解決方案業務有望恢復增長，但公司此項業務主要致力於商戶轉化及留存，仍處培育階段。中信證券預計2022、2023及2024年商戶解決方案增速分別為-35%、+5%及+5%，毛利率分別為75%、80%及80%。

2022年公司到店電商服務取得爆發式增長，隨著疫情防控政策調整，中信證券預計公司未來2023年到店電商服務GMV將較2022年繼續有大幅增長，收入增速將超過1倍。中信證券又預計移卡全年營業收入將達到34.9億元人民幣，同比上升14.1%，但淨利潤將較2021年有所下降，要到2023年全年才能明顯回覆至2021年的利潤水準。