唐人

中國醫療改革持續至今，醫保、集採為國產藥企及醫療器械企業創造了市場准入新規之餘，也助力進口替代政策的不斷深化。中國醫療改革不但降本增效，造福廣大患者，亦同時引領醫療企業前行，向創新產品領域靠攏。

與此同時，今年以來，隨著中國各地醫療服務復常，醫院診療重返常態，各類手術量均見顯著提升。其中，在人口老齡化持續下，骨科手術量更持續放量，並與集採中標者綁定了不斷增長的前景，尤其值得留意。

愛康醫療（01789）是中國骨科植入物市場的領導企業之一，自去年全面中標集採後，今年以來業績不斷深化提升。上月公佈的2023年中期業績顯示，公司實現符合預期的佳績。期內，公司收入達6.49億元人民幣（下同），同比增長22.1%；毛利4.02 億元，同比提升18.6%；淨利潤1.33 億元，同比增加5.2%。

中信建投在最新研報中表示，短期來看，人工關節集採政策執行後，進口替代趨勢明顯，公司作為國內關節行業龍頭，迎來發展拐點。中長期來看，公司在3D 打印領域具有先發優勢，標外創新人工關節產品有望快速放量；同時，公司積極佈局數字骨科平台（導航系統、手術機器人等）、骨生物材料，未來有望憑藉較強的研發能力、管道優勢、品牌優勢，維持行業龍頭地位。

全年業績有望實現高速增長

尤其值得注意的是，根據業績公告，期內利潤增速低於收入增速水平，主要是去年同期（尤其首季）集採政策尚未完全執行，產品銷售單價及毛利水平較高，並且今年上半年公司管理費用率有所提升。不過，今年上半年，全國骨科手術量在一季度下半段快速上升，之後穩定在相對較快的增長水平。同時，集採政策進一步加速進口替代趨勢，國產品牌繼續擴大市場份額。

期內，公司毛利率為61.9%，同比下降1.8個百分點，2022年4月開始，全國關節植入物集採政策落地執行，集採範圍內髖膝關節植入物產品的銷售價格下降，價格下降導致毛利率的下降。截至2023年6月30日，公司流動資產淨值為約14.9億元，較2022年末減少約1.4 億元，主要是公司投入於新的廠房建設。

中信建投預計公司未來三年的年複合收入及利潤增長率保持在30%或以上，維持「買入」評級。因此，現價遠未反映公司的佳績潛力，短線先看7.8港元，中長線看10港元。