郭志威

上周末公布了3月制造业PMI数据，数据较为强劲是近6个月内首次重回50上方。3月PMI的数据或将打消市场对A股一季度盈利端的担忧，目前已经进入2023年年报公布期。也即将进入2024年一季报的公布期。从工业企业利润总额的利润增速的指引指标来看，第一季度盈利端有望出现低基数效应的下的明显改善。1至2月工业企业利润累计同比增长10.2%，其中量（工业增加值）的方面是主要拉动，而价（PPI）的方面是主要拖累，潜在基数效应最大的利润率方面边际改善力度较弱，基本符合对PMI数据的观察，供需双双改善下量的方面持续修復，但出厂价格迟迟不修復导致价格方面持续拖累利润表现，同时成本端仍面临较大压力导致利润率的绝对水平仍然较低。在价格和利润率的拖累下，A股一季度盈利端的恢復仍是偏慢的，3月较好的PMI数据并不能带来根本性反转，并不能使得市场对A股的盈利端充满乐观。

新订单回升4个百分点至53%，出口订单回升5个百分点至51.3%。虽然PMI的超预期对债市形成短期利空，但是后续仍然要观察经济復甦的持续性。上周，市场传闻央行将亲自下场购买国债，并且预示着「中国版QE」即将到来，然而该逻辑很快就被证伪。实际上近几年央行扩表速度加快，背后反映的是基础货币投放方式变迁，并不意味着货币政策基调的转向。二季度国债发行计划出炉，但超长期特别国债发行安排将另行公布。市场化发行的预期有所升温，供给预期扰动仍存。二季度国债逐月到期规模分别为1.18、0.28、0.75万亿元，5月政府债凈供给压力预计较大。不过，如果央行加大特别国债的购买，将削弱供给端的冲击。