近期，多家上市公司宣布私有化，其中上月已有至少5家上市公司公布私有化计划，其中包括泛海酒店(00292))、美的置业(03990)、A8新媒体(00800)、复星国际(02196)旗下復宏汉霖(02696)、亚洲水泥(00743)等等。一衆上市公司「扎堆」私有化，自然有足够的利益驱动，本期《金星匯》就探讨一下，多家上市公司的私有化方案细节，幷尝试找出一些可能私有化上市公司的蛛丝马迹。

据《金星匯》综合港交所（00388）披露易通告及市场消息，去年已有近20间公司提出私有化，已退市公司超过10间。至于年初至今，已有至少15间上市公司提出或曾传出私有化要约。

上市公司提出私有化，必定有足够的利益驱动，否则白白放弃主板上市地位，还要出资收购小股东们的股份就显得理由不足了。《金星匯》专栏作家孙天欣指出，上市公司可能被私有化的客观条件和参数通常包括「股价未能反映公司实际价值、股票流动性低、而如果公司的股东结构相对集中，大股东可能更有动机推动私有化。」

换言之，要达到私有化的决心，必定是股价过于低残，相比上市公司资产及业务的真正价值存在极大折让，用高于股价的成本买回小股东的股份对大股东而言极具吸引力。

而另一方面，由于股票缺乏流动性，持货能力较弱、急于套现的小股东，也多会接受上市公司提出的溢价方案，唯一变数只是价格问题。至于股东结构集中的私有化前提也不难理解。

私有化回报近10倍有动机

表一：6月份公佈私有化港股一览

例如一家发行股份10亿股、股价1元、即市值10亿港元的公司，如资产净值达到每股5元、总资产净值达到50亿的上市公司，如市场持股仅25%，假设大股东以溢价50%提出私有化，其实际需付出的对价只须向持有2.5亿股的小股东们提出以每股1.5港元，即大股东只须付出3.75亿港元，即可将50亿元的资产全权拥有，假设日后可以资产值100%出售，其帐面得益就超过35亿港元，私有化的回报以近10倍计：

帐面得益计算：50亿-7.5亿-3.75亿=38.75亿

而另一方面，上市公司也可以选择以部分现金部分其他资産的方式进行私有化，以减少现金支出。例如上周公布私有化泛海酒店(00292)的泛海国际(00129)，就提出以泛海国际股份+现金折合换股价约0.11港元、溢价约50.1%来对泛海酒店小股东提出私有化。

高折让、低成交、常回购

至于如何实现更高的资産值，则包括将上市公司内的资産「煎皮拆骨」，分拆出售、打包再融资或者经过进一步整合其他资産或业务，然后往其他流动性较高的市场上市，以实现「公平价值」。因而，私有化动机的一大重点，就是上市公司内的资产「实净」，例如优质的物业资产，或者能持续产生强劲现金流的业务，都是吸引私有化的原因。

不过，要找出有机会私有化的股份并不容易，渔翁撒网也不可行。资深财经公关兼专栏作家韩风表示，投资者不妨多留意一些资産折让大、流动性低、又经常回购股份(回购注销、而非作爲员工持股)的上市公司，因为资产折让大、股份流动性低的公司，如果希望活跃股份及优化市值，理论上应该积极推动投资者关係，以及透过推升股价后配售股份，来改善流动性。虽然回购注销股份可以增加每股盈利、从而增加派息，但回购股份的效果刚好相反，会令到流动性进一步「枯竭」。读者不妨在港交所「披露易」对回购股份的上市公司进行研究。

AI讲上市公司私有化原因立场有别

爲了节省时间，《金星匯》自然也不免善用人工智能，取代了一些较爲学术性的部分内容，以减少调研时间，不过有趣的是，不同的AI智能助手，其对于同一个主题、同样的提问方式，其所生成的答案，也有所差异，这些差异，在《金星匯》编辑部看来，明显是输入的内容不同，而经过智能助手转化成答案时，也因而有所不同，编辑部选择了。

* Kimi 是由月之暗面科技有限公司（Moonshot AI）开发的智能助手。