孫天欣

中國內地9月的限電風波因波及全球產業鏈供應而引得國際關注，相關港內地電力股成為眾多投資者心中潛在投資目標。中國國務院總理李克強10月8日提出能源供給「六保」目標，致力保障能源安全及產業供應、營運穩定，並糾正地方政府「一刀切」限產及「運動式減碳」等作為，代表著中國大陸未來一段時間內限電情況將出現更多的結構性和計劃性，而非簡單地全部停工。同時國務院敦促在各方面支援煤電企業，便利其融資購煤，延緩收稅等。這一系列消息在不斷推動市場對內電力股的熱情，然而筆者並不認為其可持續推進股價或是公司業績上漲。

美國疫情期間，電力公司仍可隨意操控電價獲取巨額利潤不同，而中國電力市場並未充分市場化。雖然將改革煤電價格市場化機制，但這必將建立在用電價格穩定的基礎上，居民、農業、公共用電價格浮動範圍分別不可超過10%、15%、20%，但值得注意的是高耗能產業電價則不受相關限制，意味著未來各地的限電模式或將從過去「一刀切」轉向通過高額電價令企業自發停止生產的模式。這一模式的確可以為電廠帶來更多的收益，但由於這僅局限於高能耗產業，這部分收益依舊是有限的，而同時化石燃料的儲備底線要求同樣可能有所提高，在國際原材料價格高速上漲的大背景下，這將給火力電企帶來更大的現金壓力。

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​另一方面，中國各產煤省和煤企巨頭將迎接增產任務，國營發電企業需保障全力運作，這將使得整體煤炭、火電市場價格逐步穩定。由於國企電廠或將虧損或保本運營，這也限制了民營電站的相關議價權，投資者若看好電力相關企業，應更多的關注目標業務地區的政策內容以及當地用電結構，更多的居民用電可能給公司帶來更大的虧損空降，同樣應注意公司相關股權結構，若大股東為政府則意味著公司可能為保障民生用電，處於持續虧損運營狀態。