上一期簡單介紹過統計套利（Statistical Arbitrage）的特性和概念，看似是對沖基金的秘密武器和印鈔工具，但歷史上也有重大的失誤例子。現在就和大家分享一下這個例子和探討其失敗的原因。

長期資本管理公司（Long-Term Capital Management），簡稱LTCM，它是由兩位諾貝爾經濟學得獎者和著名華爾街的交易員共同創立。主要是利用統計套利的概念和一些複雜的數學方程式為基礎，此基金從1994到1997年間錄得巨額盈利，而且大幅跑贏道瓊斯指數和美國國庫債券，聲名大噪。首三年錄得驚人的淨回報分別為21%， 43%和41%。

統計套利本身的做法是同一時間買入和沽出一對或者一系列相關連並且有負溢價和正溢價的金融產品，這樣的話就會互相對沖減少風險，當價格調整到整體有利潤的時候就可以獲利。這做法的缺點就是利潤一般只是整體買入和沽出的差價，所以不會很多，但重點是安全。由於LTCM承諾投資者有豐厚的回報，於是買賣的槓桿就越來越大，並且投資了不同的衍生工具，例如掉頭交易（SWAP）。最後產生了十多種主要的策略，除了固定收入統計套利策略以外，還投資了在股票、新興市場和其他的統計套利方法。由於管理的基金規模越來越大，而市場上的機會越來越少，策略開始有點偏離初衷，甚至乎開始了跨地域的對沖。但是統計套利的先決條件就是產品互相之間要有絕對的關聯性。

LTCM投資比重較高的就是俄羅斯政府債券，在1998年8月，俄羅斯政府決定違約不償還這批債券並且大幅將自己國家的貨幣貶值，這批投資不單止沒有做到對沖的效果，並且直接消失於空氣中。期間這些金融產品在每日虧損數以億計美元的情況下，LTCM的電腦程式還建議繼續持有，最終變了一無所有。由於虧損巨大美國政府要出手了挽救方案，令到這個基金可以有秩序的清盤。

LTCM的隕落給了我們有甚麼提示呢？第一，任何買賣策略必須要設定適當的止賺和止蝕位，並且要嚴守；第二，統計套利策略所選定的金融產品必須要有絕對的關連性；第三，產品是絕對沒有違約的風險；第四，如果產品是貨幣的話，就盡量要避免有掛鉤的貨幣，例如瑞士琺瑯和英鎊都都曾經分別與歐元和馬克掛鉤，最終被追擊成功；第五，統計套利並不適合用於有漲停板或跌停板及熔斷機制的市場，例如中國股市；第六，當資金去到某一個大小的時候，就必須要停止接受新的投資，最好的例子就是Jim Simon的Medallion基金，到了大約1,300億美金的時候，就停止了接受新的認購。所以設計任何買賣策略的時候，必須要注意以上的重點，引以為鑑。