唐人

招商證券指，中國互聯網產業從穩定邁向復甦。近期整體股市情緒的提振推動中國互聯網行業大幅回升。在這次強勁反彈之前，該行已觀察到自1月以來，互聯網行業的估值從底部開啟穩定回升，而近期的股價得到去年第四季可觀的業績支持，股東回報大幅提升，形式包括現金股息、新增股票回購計劃或擴大現有回購規模等。

招商證券認為，相較疫情放開後的估值小高峰，互聯網行業當前估值仍處於低位，並相對海外同業有53%的EV/EBITDA折價。部分公司仍富可觀增長，如騰訊（00700）、騰訊音樂（01698）2023至2025年EBITDA年複合增速達29%。

該行指，相比今年第一季平穩業績，更加期待管理層對今年剩餘幾個季度更加樂觀的展望，因為首季通常是電商和廣告業務的淡季，而這兩個業務是互聯網行業公司主要收入支柱。同時預計電商業務將實現小幅增長，而廣告業務保持良好增長，一定程度上也受到遊戲的推動。

該行亦指，正等待更多積極的利好消息推動盈利上調。首推騰訊（00700）、網易（09999）和騰訊音樂（01698）具有可觀股東回報率的價值投資也很有吸引力，例如阿里巴巴（09988）。

中金表示，騰訊音樂（01698）首次於公告中宣派股息，每ADS派息0.137美元；現金股利總額為2.1億美元，佔IFRS淨利潤31.3%。中金認為，集團對其長期穩定發展有信心，且重視投資者回報。

該行表示，騰訊音樂因成本及銷售費用低於預期，整體收入及Non-IFRS淨利潤均超中金及市場預期，是以上調集團今明兩年Non-IFRS淨利潤預測2.4%、1.9%。

考慮到對騰訊音樂的盈測調整和其音樂業務長期發展空間，該行上調港股目標價28%至65.4港元，及上調美股目標價28.8%至17美元，等同港、美股對應25和21倍今明兩年Non-IFRS的市盈率，分別有19.2%/27.4%的上行空間，維持「跑贏行業」評級。

大和指，騰訊音樂第一季盈利較市場預期高10%，而毛利率勝預期，營運支出低於預期。令人高興的是集團首次宣派年度股息，每股普通股派發0.0685美元，即每ADS派發0.137美元，意味著去年非美國通用會計準則盈利派息比率26%，股息率1%，進一步加強股東回報。

大和指，由於用戶增長好於預期且營運成本較低，將騰訊音樂2024至2026財年收入預測上調3至5%，每股盈利預測上調8至12%。重申「買入」評級，並將H股目標價由49元上調至60元。

另外，麥格理發表報告，指網易-S（09999）自今年高位累計回落10%，而MSCI中國指數年內累升9%，網易與其他遊戲同業的估值差距顯著擴大，料受累於新遊戲發行遜預期及舊遊戲表現疲軟，惟相信已反映於股價，報告並料網易今年上半年盈利將錄得溫和增長。該行表示，網易持續展現強大的遊戲開發能力；下半年穩固的產品線料會推動增長動能加速。

考慮到較市場預期弱的遊戲發佈和舊遊戲表現疲軟，該行將公司2024及2025年每股盈測分別下調9%及5%，H股目標價由249元下調至215元，予「跑贏大市」評級。