唐人

受到外部行業環境因素影響，愛康醫療（01789）2023僅實現低速增長，收入為10.94億元人民幣（下同），同比增長4%，純利為1.82億元，按年減少11%。根據公司業績公告披露，公司業務總收入增速放緩，主因乃去年第三季受行業環境因素影響產品採購量，而利潤下滑主因是去年下半年標外高毛利率產品使用量受限，加上研發及市場開拓投入增加。不過，華泰證券表示，展望2024年，考慮行業增長低基數、年內手術量逐步恢復，繼續看好愛康醫療於2024全年有望實現逾30%收入同比增速，及逾40%純利同比增速（不考慮續約影響）。

基於該行的研究數據，調整了愛康醫療未來三年的盈利預測，並考慮到公司集採風險及影響基本出清，疊加關節植入產品續約報量潛在提振，維持其「買入」評級，目標價8.35港元，較現價具有45%的上行空間。

回顧2023公司各業務板塊的收入，髖膝關節分別實現收入5.9及3.1億元，同比減少10%及增長17%，合計則按年下滑2.1%，相較半年度降速主因乃宏觀政策端影響公司去年下半年的手術量。值得留意的是，關節行業經過近兩年的外部因素如集採影響增長乏力後，市場需求於2024將重新回歸，料今年行業增速向好。此外，公司持續受惠於進口替代，市佔率持續上升。根據市場統計，2023公司的關節業務於北京市佔率超過20%，未來續約報量增加，將進一步受益。至於髖關節有望通過續約減輕渠道壓力，華泰証券看好下一標期量增改善。同時，海外JRI及愛康品牌加速拓展，尤其在東南亞市場，收入同比增速有望超50%。綜上，預測關節收入有望實現同比增長30%，

至於脊柱或創傷板塊，公司去年實現收入1.23億元，同比大升105.4%。華泰証券看好此業務板塊的未來3年收入增長，表現穩健。此外，公司的定制化平台於2023實現4,959萬銷售額，同比增長5.6%，2024此板塊收入有望逐步恢復高增長，動力主要來自於髖關節導航系統VTS的優勢明顯，有望持續進入醫院網絡，而膝關節導航機器人預計2024第二季取得市場准入證，助力業務進入快速增長期。

於4月中，公司公佈其膝關節手術導航定位系統三類醫療器械註冊證已獲中國藥監局（NMPA）批准。此次獲批產品由機械臂車、光學導航儀、台車、控制設備及附件組成，手術過程中機械臂實時引導膝關節截骨、軟組織平衡和假體植入，為手術帶來更加精準可靠的結果。

綜上可見，愛康醫療的整體業務有望重拾動力，尤其要看好海外市場及高端定制化平台的拓展，此將令公司的業務顯著提速，形成更長久的巨大潛在價值。愛康醫療現價遠未反映其巨大潛力，現價值得低吼。